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扩张不会仅因时间长而结束

  自20世纪40年代积极需求管理政策发明以来,任何管理有方的市场经济的正常状况,是能够实现在趋势增长率附近持续扩张。

作者:安纳托尔·凯勒茨基(Anatole Kaletsky) 来源:南风窗 日期:2019-08-14
  美国经济已进入连续扩张的第11年,这打破了美国在不发生经济衰退的情况下最长的增长期记录。但许多经济学家不但不感到庆幸,反而从这一前所未有的靓丽表现中得出结论,那就是经济衰退随时可能发生,即使不是立刻爆发,也逃脱不了在2020年总统大选前爆发的厄运。
  经济扩张具有特定自然寿命而且将于老年期自然死亡的说法,既缺乏经验也缺乏理论支撑。
  历史表明,二战结束后的美国经济,扩张时长从12个月到120个月不等,而且没有迹象表明正出现均值回归的过程。此外,可以认为1982-2000年实际是一次持续经济增长,仅仅因为伊拉克入侵科威特造成的油价飙升而短暂中断过。
  此外还有更明确的事例表明,有发达经济体成功避免经济衰退的时长,远超美国刚刚创下的10年期记录。澳大利亚目前已经进入没有经济衰退的第28个年头,而英国的经济增长从1992—2008年这17年间也从未中断过。与美国不同,因为更加依赖商品、金融和房地产投机,澳大利亚和英国更容易陷入经济衰退。
  实际上,自20世纪40年代积极需求管理政策发明以来,任何管理有方的市场经济的正常状况,是能够实现在趋势增长率附近持续扩张(美国的趋势增长率维持在2%左右)。
  战后经济衰退主要有三种原因引起:为应对通胀压力而推行大规模货币或财政紧缩政策;爆发某种类型的金融危机,比如2008年的次贷和2000年的技术泡沫崩溃;或者因为大规模外部冲击,大幅提升了能源价格。但在上述某一事件发生之前,我们可以信心满满地认为,美国的经济扩张不会仅仅因为“时间长”而止步。
  那么,究竟为什么那么多经济学家担心美国经济陷入衰退,并坚信金融市场正在低估经济增长下行的风险呢?主要原因是,美中贸易战和“利率曲线倒挂”这一金融警示信号。前一个风险显而易见,而后一个则需要进行某种解读。
  利率曲线倒挂,是长期债券收益降到短期利率以下的一种相对不寻常状况。美国的联邦隔夜基金利率约为2.4%,而10年期收益率最近已经跌到2%以下。
  这样的倒挂,往往被视为“即将进入衰退”的信号,但上述论断却并不一定是实际情况。自全球金融危机爆发以来的十年间,债券市场定价发生了巨大变化。债券收益率越来越脱离经济的实际状况。部分原因是,无论经济状况如何,养老基金均须承受购买债券的量化宽松和监管压力,但主要原因却是,通胀似乎已经与失业和经济增长脱钩。
  即使经济增长和通胀“脱钩”最终被事实证明是一种虚幻,但仅凭美联储和其他央行相信原有增长与通胀联系已被打破的事实,就意味着他们将在比此前经济周期长得多的一段时期内,保持低利率政策。只要央行行长们继续上述操作,债券收益率就将继续反映投资者对央行将会采纳何种短期利率的预期,而并不反映他们预期中的衰退风险或未来经济状况。
  当前金融市场的主要信息,并非美国正在接近经济衰退,而仅仅反映美联储准备降息的情况。如果这种情况发生,那么美国经济衰退的可能性就会变小,而不是变大。
  对世界经济更严重的威胁来源于欧洲。尽管美中两国正在刺激经济来抵消贸易放缓,但欧洲当局却一如既往地采用了错误的“顺周期政策”。这样的政策迫使欧洲在后危机时期的多数时间内,陷入衰退或接近陷入衰退,而美中两国则经历了长达10年的持续增长。如果继续保持此类愚蠢的政策,同样的局面将会再次发生。
 
  本文由Project Syndicate授权《南风窗》独家刊发中文版。安纳托尔·凯勒茨基是龙洲经讯首席经济学家、联职主席,著有《资本主义4.0》。
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